勿将央行资产负债表变化等同货币政策松紧

勿将央行资产负债表变化等同货币政策松紧
勿将央行财物负债表改动同等钱银政策松紧  董希淼  我国与美国等国家央行财物负债表差异较大,因而判别我国钱银政策改动趋势,不能简略地看央行财物负债表“缩表”与否,而是要调查银行系统超量准备金水平与钱银商场利率凹凸,以及法定准备金率对银行钱银发明才能束缚的改动。  中央银行是金融系统中枢,央行财物负债表决议一国根底钱银数量,其规划和结构的改动反映钱银政策调控方向。近期,我国人民银行财物负债表改动引起商场重视。但我国与美国等国家央行财物负债表差异较大,不能简略以央行财物负债表是否“缩表”来判别钱银政策改动趋势。  2008年世界金融危机以来,各国央行财物负债表规划遍及扩张,规划改动趋势共同,但扩张起伏差异较大。总体上,欧美日兴旺国家央行财物扩张起伏较大,我国等国家央行财物扩张起伏较小。如从2007年6月末到2018年底,英格兰银行、日本银行、美联储和欧洲央行财物别离扩张6.41、4.52、3.59和2.86倍;而同期我国央行财物仅扩张了1.52倍。从扩张动因看,世界金融危机后美国首要采纳量化宽松(QE)等非常规钱银政策进行财物负债表扩张;而我国央行财物负债表扩张首要在外汇占款添加导致的根底钱银被迫投进。  与此一起,我国央行财物负债表与美国等国比较,结构差异非常显着。我国央行财物端以国外财物为主,而美联储财物端首要为本国国债。到2018年底,我国央行财物负债表中,比重最大的财物为外汇占款,占比为57%;美联储财物负债表中,比重最大的财物为中长期名义国债,占比为51%。  因为中美两国的金融商场结构不同,美国股票商场和债券商场兴旺,我国金融系统以银行为主,所以美联储财物负债表扩张首要针对直接融资系统供给流动性,而我国财物负债表扩张首要是进步银行系统信誉扩张才能和志愿。因而,世界金融危机之后,美联储财物负债表的改动首要是对财物端调整,而我国央行首要是对负债端的存款准备金进行调整。如2015年以来,我国外汇占款一度下降较快,央行经过中期假贷便当(MLF)、典当补偿借款(PSL)等东西补偿外汇占款下降的资金缺口。一起下调法定存款准备金率,对冲银行因存款添加而需求补缴的法定准备金。尽管我国央行财物负债表规划增速显着放缓,但结构调整较大,商场流动性处于较为富余的状况。  事实上,下降存款准备金率并不改动央行财物负债表规划,仅仅影响负债端结构,只要财物端和负债端削减才会导致财物负债表的缩短。我国央行经过降准对冲财物端改动后呈现的“缩表”,其实具有扩张效应:一是补偿因外汇占款等财物削减导致的流动性缺口;二是下降银行资金本钱,并释放出相应的典当品;三是进步钱银乘数,扩展银行钱银发明才能。因而,判别我国钱银政策改动趋势,不能简略地看央行财物负债表“缩表”与否,而是要调查银行系统超量准备金水平与钱银商场利率凹凸,以及法定准备金率对银行钱银发明才能束缚的改动。  此外,我国央行财物负债表短期动摇更不足以反映钱银政策改动。如本年8月央行财物规划增加2400亿元,并不能阐明钱银政策滑向宽松;而7月央行财物规划环比下降5642亿元,相同也不能阐明央行收紧钱银政策。影响央行财物负债表改动的短期要素较多,如月度例行交税、当地债发行节奏以及其他季节性要素。因而,调查单个时点的央行财物负债表规划改动含义不大。  总归,要全面看待、正确解读我国央行财物负债表规划和结构的改动,勿将财物负债表改动简略同等于钱银政策松紧。下一阶段,我国仍将坚持稳健的钱银政策,并强化逆周期调理,疏通传导机制,缓解局部性社会信誉缩短压力,促进经济运行在合理区间。  (作者系国家金融与开展实验室特聘研究员)

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